We propose a maximum-expected utility hedging model with futures where cash and futures returns follow a bivariate skew-normal distribution, such to consider the effect of skewness on the optimal futures demand. Relative to the benchmark of bivariate normality, skewness has a material impact when the agent is significantly risk averse. Pure hedging demand is either greater or smaller than minimum-variance demand, depending on the relative skewness of cash and futures positions. The difference between pure hedging and minimum-variance demand increases with basis risk, i.e. the imperfect correlation between cash and futures returns. When the agent is moderately but not infinitely risk averse, there is room for speculative positions, and the optimal futures demand is driven by both basis risk and the expected return on the futures market.

نمونه ترجمه مقاله:

1. مقدمه

آثار تحقیق مبنی بر پوشش ریسک وضعیت نقدینگی با پیش خرید، گسترده است. از زمان مشارکتهای اولیه جانسون (1960)، استین (1961) و ادیرینگتون (1979) و به رغم تعدادی از مقالات که پیشنهاد روشهای جایگزین را ارائه می دهند، پوشش ریسک واریانس حداقل در عمل از تکینیک های بسیار رایج است، چرا که درک و پیاده سازی نسبتا ساده است پوشش ریسک حداقل واریانس پوشش ریسک حداقل واریانس یک مورد خاص از چارچوب کلی سود  مورد انتظار است که مبتنی بر حداکثرسازی ابزار مورد انتظار عامل است و در زمان پوشش ریسک صورت می گیرد برخلاف رویکرد حداقل واریانس، موقعیت پوشش ریسک سود حداکثری مورد انتظار، اولویت های ذهنی عامل را از طریق تابع مطلویت ان بررسی می کند. تحت فرض های محدود کننده در توزیع بازده نقدی و معاملات آتی و ترجیحات فردی پوشش دهنده ریسک، پوشش ریسک حداکثر سودمندی مورد انتظار تا موقعیت حداقل واریانس کاهش می یابد.

از دیدگاه تجربی، به خوبی این موضوع شناخته شده است که چنین پیش فرض ها در نظر گرفته نمی شود و در نتیجه، پوشش بیمه حداکثر سودمندی مورد انتظار از موقعیت حداقل متفاوت خواهد بود در مورد بسیار خاصی که سود نقدینگی و معاملات آتی با یکدیگر توزیع نرمال شده اند، تفکیک بین پوشش بیمه حداکثر سودمندی مورد انتظار و حداقل واریانس یک فرم بسته است و از طریق لم استین(Stein’ lemma) انجام می شود. هنگامی که بازده نقدینگی و معاملات آتی توزیع نرمال دو متغیره را دنبال نمی کند، این موضوع از برآورد تجربی برای جدا شدن یکی از دیگری است و آثار تحقیق در این زمینه ناقص است.کوتر و هانلی(2012) موقعیت پوشش ریسک مطلوب در بازار نفت و گاز با استفاده از تعدادی از توابع مختلف سودمندی برآورد و مقایسه کرده اند، و متوجه شده اند که تفاوت های اصلی وجود دارد و به ریسک گریزی عامل بستگی دارد. کوتر و هانلی(2012) بر روی اثربخشی استراتژی های حمایتی مبتنی بر سودمندی در بازار نفت زمانی که افق های مختلف پوشش ریسک در نظر گرفته می شود تمرکز می کنند. نتایج آنها نشان می دهد که تفاوت بین حداکثر سودمندی موردد انتظار و پوشش ریسک حداقل واریانس به افق پوشش ریسک عامل بستگی دارد. در مقاله اخیر هانلی (2017) استراتژی پوشش ریسک بهینه برای محصولات انرژی تجاری بزرگ تر را با استفاده از تعدادی از توابع هدف، از جمله سودمندی مورد انتظار تخمین زده است. نتایج او تغییرپذیری بزرگی در میان ریسک پذیری مطلوب (و اثربخشی آنها) که از روش های مختلف بدست آمده است را تایید می کند.

در این مقاله، یک مدل پوشش ریسک با قراردادهای آتی که در آن توزیع دو متغیره بازده نقدینگی و قرارداد آتی، چولگی نرمال است ایجاد کردیم و بنابراین اثر (معمولا منفی، اما احتمالا مثبت) چولگی در مورد تقاضای معاملات آتی مطلوب عامل را نیز ترکیب کرده ایم. توزیع نرمال چولگی در مسائل مالی به طور کامل مورد استفاده قرار گرفته است. به طور خاص، چولگی منفی، یک ویژگی همیشگی است که تقریبا هر دارایی مالی را تحت تاثیر قرار می دهد. انتخاب